散户恐惧贪婪指数 逆向投资大家都知道，为什么很少有人能做到呢？

投资的人都知道“别人恐惧我贪，别人贪我恐惧”，但说起来容易做起来难，大多数人只能在别人贪的时候贪，在别人贪的时候更害怕可怕。为什么很少有人真正逆势而上？

从事投资理财近20年的应天理财创始人赵启新认为，逆势投资难的核心原因在于，极度悲观的观点很难辨认。市场是一个只有时针的时钟，不能给出精确的时间。近日，《逆势投资：邓普顿长期致胜投资法》再版上市。赵启新凭借多年的投资经验，再次为《巴伦周刊》解读了邓普顿及其逆势投资。

本人从事投资理财近20年。邓普顿是我非常敬佩的投资者。他理性乐观，崇尚简约。他的逆势投资信条与巴菲特抛弃我的价值投资理念有很多相似之处。. 逆势投资的核心概念并不复杂。可以简单概括为：在别人极度悲观的时候买入，寻找价值股，适度分散投资，从全局的角度寻找投资机会，拉长投资周期等待理性回归。

逆势投资是一种幼稚的投资理念，很简单，但操作起来并不容易。举个不恰当的例子，大家都知道闭嘴张开双腿可以减肥，但是真的可以坚持下去。原因是两者都需要与人性作斗争，与人的贪食和懒惰的本性作斗争；逆向投资反对人们的贪婪、恐惧和顺从。

那么除了人性之外，还有什么能影响投资者逆向投资并获得成功呢？

首先，极端悲观情绪难以辨认。

坦普尔顿对极端悲观主义的描述是，100 个人中有 99 个人是悲观的。这种量化的描述本身其实是非常难辨认的，甚至人们有时也无法客观判断自己对自己的看法是悲观的还是乐观的。

2008年，大盘跌破2000点。笔者身边的大多数专业投资者都认为市场处于底部区域。单从这一点来看，似乎大家并不悲观，但大多数人的举动，是我想再看一遍的。看，现在不是买入的最佳时机，短期内可能还是会下跌。不难看出，从实际行动来看，这些自认为不持悲观观点的投资者，其实也属于悲观阵营。

此外，还有一些投资者，虽然态度乐观，但可能已经开枪，没有影响市场的能力。他们不再是“有效买家”，而只能是旁观者。因此，期望通过简单的情绪调查获得极端悲观的判断效果并不理想。

在实践中，我们应该从投资者的群体行为中寻找一些线索。例如，市场的重要底部往往具有以下特点：市场交易低迷；股票基金发行不畅；新股大规模突破；它被互联网炸毁了；一些投资者甚至跑到证券交易所和证监会拉横幅。这些情况时而单独出现，时而成群出现，总的来说，上述现象出现的次数越多，市场越接近主要水平的底部。

此外，从数量上看，重要的广基指数估值和交易拥堵分位数也是比较客观的参考。当指数估值和交易拥堵接近大规模水平的历史底部时，往往意味着机会来了。

其次，极度悲观是一只只有时针的手表，无法给出绝对准确的投资方向。

如前所述，极端悲观主义本身的认定并不难。正确识别极端悲观并不意味着“抄底”成功。例如，极端悲观主义似乎是一个只有时针的时钟。它可以告诉你市场目前在哪里底部，但它不能指导你准确地“买底部”。更多的时候，极度悲观时买入的股票和基金，还是难免会经历短暂的下跌和长期反复磨底的痛苦。而大多数投资者会在这个痛苦的过程中经历自我怀疑和否定，最终错失成功。

此外，并非所有大幅下跌的“廉价”股票都是逆势投资的好目标。

影响逆向投资成功的另一个重要因素是目标的选择。邓普顿主张选择价格远低于自身价值且被市场冷落的股票，用他的话说，就是寻找价格低于公司价值 80% 的股票。但是，在投资实践过程中，对公司价值的判断并不是客观的，而是见仁见智的。普通投资者甚至难以具备判断一家公司价值的能力。因此，在实践中我们经常看到投资者将大幅下跌的股票视为被低估的股票是理所当然的。

比如去年双降政策出台后，美股很多K12公司的跌幅都在80%以上。你买的越多，你损失的越多。这是典型的对公司价值缺乏客观判断的伪逆向投资。双降政策后，大部分学科培训企业的基本面受到颠覆性影响，不少企业甚至面临全面停业。在这种情况下，股价的大幅下跌只是公司基本面的变化，才反映了事实。这是导致普通投资者逆向投资难以成功的另一个重要因素——缺乏判断公司价值的标准。

说完逆向投资说起来容易做起来难的原因，很多投资者都会有些灰心。逆势投资只是一个没有任何实际意义的书面信条吗？让我们来看看邓普顿的投资经验教会了我们什么。

首先，总是比其他人更深入地研究。

用深入的研究，形成比别人更有远见的公司价值判断，保证买便宜的东西也要买好东西。邓普顿曾投资墨西哥电信公司。当时，全球投资并不流行。许多人对发展中国家的公司缺乏基本的了解。此外，许多公司都有欺诈性财务报告。即使是看起来便宜的公司也不够。人们很感兴趣。坦普尔顿也有同样的困惑和担忧，但他没有让机会溜走。为了对墨西哥电信的价值进行科学评估，邓普顿亲自收集了墨西哥电话门数的数据，同时以草根调研的形式。通过第一手抽样收集每月电话费金额，最终形成电话公司自行模拟的经营数据，与公司财务报告确认。最终的结论是，公司没有造假，股价被严重低估，而这笔投资也成为邓普顿投资生涯的标志性投资之一。成功的逆向投资必须建立在专业客观的公司价值评估之上。的投资生涯。成功的逆向投资必须建立在专业客观的公司价值评估之上。的投资生涯。成功的逆向投资必须建立在专业客观的公司价值评估之上。

第二，承认认知的局限性，多元化投资，降低误判风险。

投资者必须承认他们犯了错误，即使试图比别人更深入和客观，仍然会导致误判。因此，邓普顿提倡多元化的投资组合，尽量减少因个人误判造成的投资组合损失；同时，他主张在全球范围内寻找投资机会。多元化投资本身就暗含着“弱思维”，即承认自己会犯错，要通过科学的方法减少错误的损失。这里所说的“弱思维”并不是贬义，往往是顶级投资者能够从容面对自己的不完美。在此也希望能给普通投资者一些建议。个股的选择和价值判断是一项非常专业且容易出错的工作。从理财的角度来看，通过基金进行合理、多元化的投资，是更加理性的选择。

最后，用长的投资周期来应对极端悲观主义的不精确时钟。

我们提到过极端悲观是很难辨别的，而极端悲观作为一只只有时针的手表，并没有给我们一个准确的底部买入机会。同时，由于企业从低估中恢复往往需要很长时间，逆向投资需要更长的投资周期来应对短期不确定性。邓普顿管理的基金平均持有年限超过四年。长期来看，很多短期的不确定性会变得确定，股票价格必然会逐渐向公司价值靠拢。

以上是我个人对邓普顿逆势投资的感悟和理解。

也有很多投资者关心我们如何在当前市场进行逆势投资，是否度过了极度悲观的最黑暗时刻。我们以中国概念股为例，回顾一下我们的分析和思考，供大家参考。

2021年以来，在监管政策和互联网反垄断的调控下，中概股整体出现大幅下滑。不少企业跌幅超过70%，互联网龙头企业也未能幸免。自去年10月以来散户恐惧贪婪指数，先后有投资机构和投资机构。入市寻底的人认为，中概股最黑暗的时刻已经过去。

去年11月，在冷静分析了市场下跌的原因后，我们认为中概股前期下跌主要是由于2020年以来估值不合理以及互联网反垄断整治下的部分利润下滑预期。同时，平台经济整顿政策尚未出炉，市场反应只是合理但并不过分悲观，市场“逆势投资”机会尚未出现。

直到3月16日，刘鹤副总理主持金融委员会会议时，明确表示支持平台经济，对中美资本市场监管持开放态度。我们认为，抑制中概股运行的资本市场调控和平台经济整顿已经明朗，行业基本面预计不会继续下滑。结合当时的指数估值，我们判断市场最困难的时期。已经过去了，随后市场的企稳和修复也印证了我们的看法。

2021年11月至2022年3月，大部分中概股跌幅均超过30%。实践再次验证，仅仅大幅下跌并不是逆势投资的充分必要条件。我们需要以对基本面前景的客观评估作为投资成功的基石。

我们也对 A 股持积极乐观的态度。种种迹象表明，我们可能已经站在了新一轮牛市的起点。希望以后有机会继续和投资人分享我对投资的看法和想法。

最后散户恐惧贪婪指数，祝各位投资者吸收逆势投资的理念，用心去实践，享受投资带来的乐趣和收获。

本文来自微信公众号，作者：赵启新。36氪经授权发布。