Grayscale Ethereum Trust：风险被夸大了，但却是非常真实的。 没有灰度，币圈不会崩

最近微信风控严重。 很多朋友加了微信后，联系不上社区管理员阿松。 我真的很抱歉。 这里可以加管理的QQ → 2074368390 总结

早在 10 月份，我就预测 Grayscale Ethereum Trust (OTCQX:ETHE) 对 NAV 的折扣会扩大，30% 的折扣不足以让该产品做多。

最初，我怀疑折扣会扩大到 42%-45% 左右，而且会 - 但由于 FTX (FTT-USD) 的崩溃，折扣已经膨胀到比资产净值低 50% 以上。

部分原因可能是由于对加密货币市场的进一步不感兴趣和价格下跌，但其中很大一部分可能是由于与 FTX、偿付能力等相关的担忧。

在我们开始之前要非常清楚 - 在撰写本文时，我已经清算了我所有的以太坊 (ETH-USD) 持有量，包括我的期货合约，并且在宏观环境发生变化之前不打算回购它们。 我相信以太坊很有可能在触底前再次跌至 650-850 美元关口。

纸

在我看来，ETHE 对 NAV 的折让现在已经超过了风险和持有期问题（直到可能的赎回或 ETF 转换）。

因此，该基金实际上只剩下两个熊案例：

你认为 ETHE、Grayscale、DCG 和大多数 Coinbase (COIN) 都犯有欺诈罪，他们没有他们声称拥有的以太坊

你认为以太坊被严重高估并且很像郁金香吗

你可能会说这有点夸张，我同意——毕竟我不相信欺诈的说法，也不相信以太坊处于郁金香泡沫中。

归根结底，这是不购买或持有该基金的两个原因——如果 ETHE 拥有它声称拥有的以太坊，那么你实际上是以 50% 的折扣购买以太坊，这意味着即使你认为它在这些水平上并不便宜，当然便宜的资产净值调整。

让我们探讨这两个熊案例并找出两者之间的真相：

审查欺诈风险

我认为风险被夸大的原因有很多，其中大部分围绕着对基金、基金经理和大公司之间通常如何发生金融欺诈的根本误解，以及对 Coinbase 托管服务运作方式的误解。

Coinbase 的托管服务如何运作？

人们似乎认为 Grayscale 可以在任何他们想要的地方使用他们的 Coinbase 钱包进行交易、借出并真正做任何他们想做的事情，这就是 Coinbase Custody。

这不是它的工作方式 - 根本不是。

当托管账户被打开时，它们会与多个账户一起滚动——作为托管协议一部分的每个用户都会获得投票权，并且进行任何更改、令牌移动、交易等（如果它们被启用）需要所有的大多数用户还是全力支持。

据我所知，我没有对 Grayscale 的产品或目前的托管协议做出任何澄清，但我记得过去他们询问了寻求托管公司的多位高管和一两名 Coinbase 员工或高管——这意味着它像SBF这样鲁莽的人不可能把资金转出去，这是无稽之谈。

这根本不现实。

但那是推测性的——我会把它交给熊市，但不是推测性的是他们的托管服务如何继续运作以及系统是如何建立的：审计员可以直接访问 Coinbase 的账户，他们的所有行动，他们的所有平衡，一切。

这意味着如果发生某些事情，10-Q 备案，即第 3 方审计，必须成为欺诈的一部分。

Coinbase 最近也发表了一份声明。 简而言之，他们声称：

这是由 Coinbase Global 的首席财务官和 Coinbase Custody 的首席执行官签署的。

这告诉我们什么？ 与 Grayscale 无关，但重申 Coinbase 担任托管人的任何风险都是无效的——该产品是完全独立的——Coinbase 无法对这些资金做任何事情。

在 ETHE（和其他灰度产品）文档中，它们有以下条款：

灰度/SEC 备案

换句话说，基金基本上被禁止用这些资金做任何事情——他们不能把它借出去，不能用它交易，除了让它坐在那里收取 2% 的资产净值费用外，他们什么也做不了。

他们还提到 CEO 和 CFO 如何必须签署所有内容、证明 10-Q 文件、第三方审计等，以验证其中所做陈述的真实性。

这意味着，从根本上说，我们关心的是——如果 Grayscale 的产品（包括 ETHE）不持有他们持有的基础资产：

所有这一切都将导致 DCG、Grayscale、Coinbase 和第 3 方审计员之间的系统性腐败，更不用说监管机构了。

金融诈骗，高回报低风险

DCG、Grayscale、Coinbase 和第 3 方审计员会成为同谋吗，尤其是在涉及加密货币时？ 绝对地。

是否可以？ 绝对不。

问题是，对于金融欺诈，事情并非如此，看起来也并非如此。 你没有一个阴谋集团，一个庞大的网络和网络在一个计划中一起工作——它通常是一个非常小的高层管理人员，他向其他人隐藏一切——这在这里是不可能的。

另一件事是，金融欺诈不会受到惩罚——或受到轻微惩罚——因为犯下这种罪行的人通常不是傻子。 罪犯，无情的，掠夺者，客观上是坏人，当然 - 但他们并不愚蠢。

他们通过某种程度的传递来做到这一点——也许他们只是发放不良贷款的真正无能的白痴，也许他们雇用了错误管理风险的错误团队成员，也许他们被黑客攻击，也许他们没有组织事故发生。

这不是我们在这里看到的。 如果这里有欺诈行为，你就无法逃脱——这是一个结案。 直接进监狱。 证券欺诈，剥夺所有个人资产，其中许多人被判入狱 20 年。 监管机构将向他们扔书。

没有任何保证，当然在我看来这不像是欺诈——涉及的各方太多，保护措施太多，涉及的风险太大，对于 CEO/CFO 等 Michael Sonnenshein 来说是现实的，不会损害基金的观点或利益- 他很富有，有很多损失，并且与 FTX/DCG/等没有任何有意义的联系或义务。

对欺诈的恐惧是荒谬的——而且风险被夸大了。 让我们继续。

以太坊/加密货币是郁金香泡沫吗？

再次是的，有点夸张 - 然而许多人仍在争论。 你可能会认为我会说这很荒谬机构做空以太坊，因为以太坊上有成千上万的项目，有这个那个，所有这些大型 DeFi 交易所等等。

这是真的——一个合理的观点——但郁金香末日论者所说的也有一定道理。 1,000 多个项目中的大多数都是垃圾——要么是彻头彻尾的骗局，要么是具有糟糕代币经济的愚蠢汉堡，要么不能解决任何问题，等等。

让我们跳过那个令人厌烦的辩论，任何理智且仍在阅读的人都知道以太坊有一定的价值——在某个地方——而且它不会直接跌至 0 美元。

但我要问的真正问题是，你今天会以 1280 美元 ~/ETH 的价格购买以太坊吗？

你可能已经回答是 - 我会请你再读一遍这个问题 - 我说的是买入，而不是持有 - 你今天会用新的钱买 E thereum 吗？

我不这么认为——我从未见过任何人，也很久没有对以太坊有过这种感觉。 我们看着它并希望它上涨，但现在没有人愿意用 ETH 装满新袋子。

我认为这是因为我们可以说是在悬崖边上摇摇欲坠，这是一场严重的衰退——随之而来的是，对初创企业和技术的投资将会下降，资本成本普遍更高——已经在下降——并且随之而来以太坊的发展。

如果经济恶化，兴趣可能会消退，投资者和开发商都需要筹集更多现金，那么以太坊上涨的真正催化剂是什么？

我们有 The Merge，它很成功——我们有 Burn，它很成功，我们有 DeFi，现在的催化剂是什么？

以太坊的催化剂是什么？

我看不到任何催化剂的到来——我什至能​​想到的唯一催化剂是轻松赚钱的回归，推动整个加密市场和发展——或者现有金融体系的衰落，将更多资金推向以太坊，或者仅仅是安全访问用于自我保管的加密货币。

有了比特币，你可以让通货膨胀回升，这种说法开始流行起来，但以太坊没有这种说法——所以这真的是第三次了，催化剂是什么？

我无法在地平线上找到催化剂，所以我卖掉了我的以太坊，并决定不利用这个 -50% 的资产净值折扣，因为我相信现实将在未来几个月内确定——以太坊的价格将会暴跌。

ETHE 给我们留下了什么？

资产净值大幅折让，超出合理限度——可以说欺诈或不当行为的风险很小或没有——但没有真正的上行催化剂。

我们不要忘记推动基础（以太坊）价格下跌的宏观经济逆风和加密市场的其他潜在风险，以及 Tether (USDT-USD) 对交易所、监管等的进一步蔓延风险。

我会说 ETHE 是一个买入 - 我真的会，我想 - 我计划在我们达到 NAV 后打折 - 但我不能。

我找不到任何理由用新钱购买 ETHE。

可操作点

我确实看到了出售现货 ETH 并使用部分资金购买 ETHE 的案例。 然后，如果下跌是由于欺诈或仅仅是宏观力量导致现货或 ETHE 下跌。

就个人而言，我会等到宏观力量发生变化、Tether 崩盘、监管到来，或者 ETH 跌破 850 美元，然后再重新评估 ETHE 的情况，并可能购买大量的 ETHE。

话虽这么说，这些是我在这里看到的交易：

需要考虑的风险

只是想重申一下，虽然我认为欺诈的风险很小，而且我对整个 2022 年加密货币欺诈的看法是正确的，但我可能错了，如果是这样的话，不仅基金会存在问题，而且加密货币将会以比 FTX 崩溃更糟糕的方式崩溃。

这就是为什么我认为即使看涨也最好限制名义敞口，因为最终如果对 ETHE 的看法是错误的，“逢低买入”的机会可能会以 ETH 口的形式恢复大部分期望的目标敞口。

就目前行情而言，有回暖的迹象，但事实是机构做空以太坊，在回升之前，ETH这两天已经出现了大幅上行的实物收盘线。 大家要注意规避风险。 具体回升时间，我们将关注明年3月，真正的底部即将到来。 让我们养精蓄锐，过个好年。

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